眼下国内玉米市场在诸多利空因素的压制下可谓是弱势连连——供应端流通粮源充足，内外替代品补给充足；需求端无论是生猪养殖亦或是淀粉、酒精价格持续处于深度亏损的状态。可以说玉米价格市场在多重利空因素的压制下，疲态尽显。而在诸多利空因素当中，眼下最为引人关注的就是之前两周连续崩塌的小麦价格市场。

供应明显过剩 麦价大幅回落

这波小麦价格的快速下跌，其根本原因就是当下的小麦市场供应明显大于需求，市场有效供给量非常充足，下游消费在失去了饲用替代的支撑之后，年度结转量明显大幅增长。其中饲用替代部分由2020/21年度的超3000万吨的消费量在21/22以及22/23年度大幅缩减，其中从自然年度来看，上一年（2022年）由于麦价居高不下，在绝大多数替代玉米毫无性价比可言的前提下，面粉企业基本成为了当季小麦的唯一出口，叠加麦价过高连续两个自然年的政策小麦（最低收购价）收购量几乎为“零”，进而导致了当下小麦市场尤其是主产区华北黄淮流域可流通粮源数量同比大幅增长的现状。叠加新季小麦上市的时间节点逐步临近以及新麦丰收的预期，进而对本就孱弱的小麦现货市场造成了较大的冲击，小麦的价格也因此在短短一个月的时间从3200元/吨下跌至2800元/吨附近，月跌幅高达400元/吨。

麦价大幅走弱 玉米受其拖累

小麦价格持续走弱，其作为主要的替代标的品种玉米也在近期受到了麦市疲弱的“拖累”。众所周知，华北黄淮地区同时作为玉米以及小麦的主产区，其区域性的替代比价关系一直是小麦能否作为能量原料规模性替代玉米的关键指标。从目前的华北地区的小麦与玉米价格差距来看，持续近一年半的300元/吨以上的价差关系在3月份开始发生了骤变——伴随着的麦价跌至2800元/吨附近，其与华北市场的玉米2700-2800元/吨的价格理论上的价差已经快速收窄至100元/吨以内。这样的价差对于饲料加工企业来说在理论上已经完全可以考虑启用一定比例的小麦作为能量原料去替代玉米，——小麦价格作为玉米现货市场的“天花板”效应正在显现。

综上所述，虽说近几天小麦的价格市场暂时性的止住了跌势，部分终端收购价也呈现出了规模性的反弹走势。但从中长期来看，还有1个半月的时间新季小麦就将迎来规模性的收割、上市，这对于供应本就十分充足的小麦价格市场无疑是“雪上加霜”，新季小麦一旦确定丰产，届时小麦价格势必会进一步承压，价格水平也将在现有的基础上呈现出进一步的回落空间，且考虑到目前的价格距离政策收购价2340元/吨还有相当的距离，新季小麦上市初期大概率处于一个相对利空的环境当中，那么从替代的角度来看，其对于玉米的价格压力可想而知。假设新季小麦上市跌破2800元/吨，那么从替代的角度来看，华北市场的玉米价格也将大概率在2700元/吨以内，倒退到东北产区的话，想要外运至华北市场不到挂，东北产区的现货价格就将回到2400-2500元/吨这个价格区间。可以说，小麦价格重心不断下移，玉米价格市场必受其“拖累”。

下游整体亏损，消费增长缺乏动力

玉米作为年产超过2.7亿吨的大宗商品，其主要的下游消费终端涉及到养殖、深加工两大产业。从目前的情况来看，占据养殖半壁江山的生猪养殖业仍处于亏损的状态，且这种亏损自上年12月份开始至今已经持续3个月有余，在相关政策的推动下猪价虽说略有改善，但整体亏损的状况仍在延续。深加工端更是自不必说，淀粉下游消费不畅，淀粉价格在历经了一波小幅反弹之后再度遭遇瓶颈，部分终端在近期已经开始主动降价，而考虑到其副产品受豆粕的拖累跌跌不休，利润方面也是呈现出持续亏损的状态；酒精加工方面在国际油价下跌，后疫情时代医用消费下降等诸多因素的影响之下，同样也是在节后陷入了深度亏损之中。总体来看，目前仅剩下部分禽蛋类养殖尚能保持些许利润，产业链基本上是常态运转之外，玉米下游消费端可以说超过三分之二的产业均处于亏损的状态。在此种局面下，缺乏消费的推动力，玉米价格又谈何获取上行的动力。

库存建立意愿不强 市场有效流通充足

从库存的角度来看，当下玉米市场的有效流通粮源数量较近几年同期高出许多，其根本原因就是在于无论是终端企业亦或是中间环节的贸易企业在新季玉米再度高开之后，整体建库意愿大幅下降，终端企业在亏损的状态下更是降低的自身的库存水平，随用随采甚至一度成为了部分终端的主要采购策略。也正是因为如此，方才使得现阶段玉米市场可供流通的粮源较往年同期尤其是21-22年集体囤粮时期的供应能力充裕了许多。那么从供需基本面的角度来看，供应相对充足的前提下，价格想要上行难度可想而知。

进口玉米激增 麦价急速下挫

近期关于玉米进口的消息也是频传，首先是美国农业部的销售数据显示在上周国内连续三个交易日单日订单量超过60万吨，仅仅五个交易日累计订购玉米就已经高达211万吨左右，且交付年度均在22/23年度，也就是在今年9月份之前。与此同时巴西玉米的预售订单当中，国内订购量也已经超过了10%。而从最新公布的海关数据显示，国内前两个月玉米进口总量已经高达533万吨，同比增长13.8%，2月单月进口309万吨，同比增长高达60.0%。不难看出无论是从海关数据显示的既定进口量来看，亦或是从远期巴西、美国的玉米进口增长预期来看，年内玉米进口的总量仍将非常可观，无论是直接进入市场流通亦或是进入到储备当中，其对于国内玉米市场均将会以一个潜在的供应增长点。

进口玉米大幅增长的同时，国内玉米主要的替代品小麦的价格也是接连下挫，近期河南部分地区的面企对于小面的收购价已经下调至3000元/吨以下，且考虑到目前距离新季小麦上市还有2个月左右的时间，在自身供给相对充足叠加新季小麦上市的冲击，小麦的价格市场在未来仍将面临进一步下挫的可能。而考虑到其与玉米得互相替代性，其天花板的效应也将在新麦上市之际逐步显现。

综上所述，当下玉米现货市场的价格波动虽说有进一步收窄的迹象，但无论从自身的供需角度来看，亦或是从外部进口预期来评估，玉米现货市场的价格短期内仍将是一个利空主导的局面，叠加目前全球经济仍然存在很大的衰退预期，可以说无论是从基本面亦或是从宏观的角度来看，玉米价格市场现阶段虽说底部下行的空间相对有限，但想要在当下的市场环境当中反弹甚至反转难度可想而知。

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