投资要点

　　2021年，在产能总体恢复的背景下，生猪价格下跌是市场的一致预期，不过，由于产能恢复力度不及预期，因此生猪价格总体仍将维持在高位水平。2021年，我们预计河南地区生猪年度均价为25元/公斤，仍明显高于非瘟前各年的年度均价。

　　01 生猪存栏持续较快恢复

　　我国生猪存栏持续较快恢复，出栏降幅明显收窄。国家统计局最新数据显示，2020年全国猪牛羊禽肉产量7639万吨，比上年略减10万吨，下降0.1%。猪肉产量略有下降，牛羊肉、禽肉、禽蛋和牛奶产量不同程度增长。生猪存栏持续较快恢复，出栏降幅明显收窄。2020年，各地积极落实生猪稳产保供各项政策措施，新建、扩建养殖场陆续建成投产，有力促进生猪产能持续回升。2020年末全国生猪存栏40650万头，比上年末增加9610万头，同比增长31.0%，恢复到2017年末的92.1%;比三季度末增加3612万头，环比增长9.8%，生猪存栏连续5个季度环比增长。2020年，全国生猪出栏52704万头，比上年减少1715万头，下降3.2%，降幅比前三季度收窄8.5个百分点。其中，三季度出栏同比增速转正后，四季度进一步加快，四季度生猪出栏比上年同期增长22.9%。2020年，全国猪肉产量4113万吨，比上年减少142万吨，下降3.3%，降幅比前三季度收窄7.4个百分点。

　　02 猪肉进口大幅增加

　　猪肉进口大幅增加，有效填补产能缺口。海关数据显示，2020年12月份，我国进口猪肉44万吨，1-12月累计进口439万吨，同比增加108.3%。我国生猪常年需求在5500万吨，在巨大的供应缺口的情况下，猪肉进口起到了有效填补产能缺口的作用。2020年四季度开始，进口冻品新冠检测阳性案例增加，各地分别出台了较为严格的冻品监管方案，不过在巨大的供应缺口的驱动下，猪肉进口量仍维持在较高水平。

　　03 我们的观点：产能恢复或低于预期，2021年生猪价格总体仍维持高位

　　生猪产能恢复力度或低于预期。农业农村部消息，截至2020年11月末，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到常年水平的90%以上，预计明年上半年产能有望完全恢复。根据农业农村部定点监测环比数据推算，2020年11月末全国能繁母猪存栏达到4100万头、12月末预计达到4200万头。一方面，我们认为4200万头母猪是包含所有祖代猪的数据，实际父母代母猪数量有所下降。另一方面，能繁母猪效率有所损失，涌溢样本数据显示，二元与三元能繁占比分别为55%和45%，据此推测出能繁母猪总体效率损失15%左右。整体而言，虽然能繁母猪已经明显恢复，但是由于父母代母猪减少以及生产效率损失影响，实际产能恢复力度或低于预期。

　　样本数据佐证产能恢复低于预期。涌溢样本数据显示，2020年末生猪存栏为2017年末的70-80%，低于预期。卓创样本数据显示，2020年7月份以来屠宰企业开工率逐月提高，到2020年末提高至25%附近，但是整体仍明显低于正常年份数据。

　　2021年生猪价格总体下跌，但是仍维持在高位水平。河南地区为生猪期货基准价格地。2020年，河南地区生猪年度均价为33.5元/公斤，为历史最高水平。2021年，在产能总体恢复的背景下，生猪价格下跌是市场的一致预期，不过，由于产能恢复力度不及预期，因此生猪价格总体仍将维持在高位水平。2021年，我们预计河南地区生猪年度均价为25元/公斤，仍明显高于非瘟前各年的年度均价。

　　文章来源：金融界