投资要点

　　一、本周生猪价格大涨8.9%，散养户补栏积极性大降，集中度或将加速提升。

　　1、猪价高位超预期回落，猪价或将企稳回升。①本周生猪价格大涨8.9%。本周日全国生猪价格29.31 元/公斤，周环比暴涨8.9%，周五猪肉批发价38.77 元/公斤，周环比下降1.9%。我们维持此前判断，猪价之前大幅回落并非生猪供应拐点已现，而是受猪肉消费恢复迟缓、出栏大猪偏多，以及进口冻肉报价下行影响。根据涌益咨询数据，出栏体重超过150 公斤的生猪占比已从4 月下旬17.88%回落至本周14.24%;此外，学校复学利好冻肉消费，猪价已止跌回升。

　　据我们推测，在2019 年肉类供应大幅下降基础上，2020 年我国肉类供应同比至少再降535 万吨，站在当前时点，我们维持2020 年猪价高位运行的判断不变。②非瘟疫情相对稳定，集中度或将加速提升。本周90 公斤以内生猪出栏占比由上周10.12%进一步回落至9.59%，非瘟疫情相对稳定。前期价格持续暴跌导致散养户补栏积极性明显回落，本周规模场15 公斤仔猪出栏价1612 元/头，较3 月中旬高点2356 元/头大跌31.6%;规模猪场补栏积极性相对稳定，本周50 公斤二元母猪价格5244 元/头，较4 月初高点5794 元/头回落9.5%，规模养殖场集中度或将加速提升;③5 月上市猪企头均净利或环比下降400-500元，降幅较上周收窄。若5 月25 日-31 日猪价与5 月24 日持平，我们预计5月主流猪企单公斤价格分别为，温氏股份28.9 元，环比降4.3 元，牧原股份25.3元，环比降3.8 元，正邦科技29.3 元，环比降4.2 元，天邦股份28.4 元，环比降3.9 元，新希望28.8 元，环比降4.1 元，天康生物25.9 元，环比降3.6 元，各家猪企头猪净利环比降幅或达400-500 元，降幅较上周收窄100 元左右。

　　二、强制免疫疫苗拟允许经销商销售，市场苗替代料将加速，行业空间有望进一步扩容。5 月20 日，农业农村部就《兽用生物制品经营管理办法》(修订草案征求意见稿)公开征求意见，主要变化如下：①放开国家强制免疫用生物制品经营，兽用生物制品生产企业可将本企业生产的兽用生物制品(不再区分强免与非强免)销售给各级人民政府畜牧兽医行政管理部门或使用者，也可授权其经销商销售;②优化兽用生物制品经销机制，允许两级经营，一级经销商可向二级经销商销售兽用生物制品，一级经销商和二级经销商均可向养殖场(户)销售兽用生物制品。我们认为，新版经营管理办法施行，有助于“先打后补”政策进一步推进，动物疫苗行业向市场化竞争加速转型。自2016 年农业部下发《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》，规定高致病性猪蓝耳、猪瘟正式退出国家强制免疫，并要求各地积极开展强制免疫“先打后补”

　　试点工作，对符合条件的养殖户的强制免疫实行“先打后补”，逐步实现养殖场户自主采购、财政直补。《2020 年国家动物疫病强制免疫计划》中则进一步指出，各地要加快推进“先打后补”，结合实际制定细化实施方案，力争在2020年实现规模养殖场全覆盖。新政正式施行后，养殖户可直接就近向当地授权经销商购买口蹄疫、高致病性禽流感、布病等强免疫苗产品，有利于扩大优质优价的市场苗的应用范围，疫苗厂商渠道下沉工作有望加速推进，行业空间料将被进一步打开，市场化竞争深入推进，有利于在产品、工艺、销售方面具有综合优势的龙头企业，动保行业集中效应将愈加明显，重申动保板块配置机会。

　　三、禽链价格低迷，猪价企稳回升或致鸡价重拾升势。①白羽鸡产品价格周环比下跌1.8%。2020 年第20 周(2020 年5 月11 日-17 日)父母代鸡苗价格27.41元/套，周环比下降15.2%;父母代鸡苗销量119.41 万套，周环比上涨13%，处于2017 年以来偏高水平;在产祖代种鸡存栏107.69 万套，周环比上涨2.5%，后备祖代存栏61.96 万套，周环比下跌1%，在产祖代、后备祖代存栏处于2017年以来高位。下周一烟台鸡苗价格1.1-1.9 元/羽，周环比涨0.3-0.4 元/羽，周日毛鸡价格3.6-3.7 元/斤，周环比下降0.02 元/斤，周五鸡产品价格9480 元/吨，周环比下降1.8%。②黄羽鸡价格周环比大降约16%。本周五，快大鸡价格4.52元/斤，周环比下跌16.6%，中速鸡价格5 元/斤，周环比下跌15.1%，土鸡价格7.08 元/斤，周环比下跌3.3%，乌骨鸡价格4.04 元/斤，周环比下跌16.5%。③猪价企稳回升或致鸡价重拾升势。我们判断，2019-2020 年白羽、黄羽肉鸡产能持续上行，但由于猪鸡替代导致鸡大幅上行，前期猪价大跌必然拖累鸡价重挫，随着猪价稳步回升，鸡价或将重启升势。

　　风险提示：疫病失控;价格上涨不及预期;政策调整;油价大跌。